CBDC: троянский конь для полного контроля?

Люди любят замечать, что правительства поощряют инновации, особенно в военное время. Им также нравится игнорировать резню миллионов, которая обычно является частью этого процесса. Это не говоря уже о новаторах, которых мы в результате упустили.

Последней государственной «инновацией», которая следует давней традиции кражи идей из частного сектора, предназначенных для улучшения нашей жизни, и использования их вместо этого для других целей, являются цифровые валюты центральных банков (CBDC).

Разработанные так, чтобы не существовать в какой-либо физической форме, CBDC давали бы своим центральным банкам-эмитентам совершенно новые полномочия. Действительно, большая часть маневров, которые требовались в 2008–9 годах для спасения финансовой системы с помощью помощи, финансируемой налогоплательщиками, была бы намного проще, если бы существовали CBDC. Но если проще, обязательно ли это хорошо для экономики в целом?

Найджел Фарадж так не думает. И он придумал план противодействия усилиям правительства.

Чтобы ответить на этот вопрос, важно различать CBDC и концепцию частных распределенных цифровых валют, в том числе таких, как биткойн, созданных с использованием технологии распределенного реестра (DLT). В чем-то они противоположны.

Вместо того, чтобы предлагать альтернативную валюту, CBDC в основном нацелены на то, чтобы упростить реализацию денежно-кредитной политики и, возможно, сделать ее более действенной.

Как неоднократно заявляли финансовые чиновники, они не заинтересованы в замене своей политической свободы алгоритмами, блокчейнами или любой другой формой решения частного сектора. Недавно Пабло Эрнандес де Кос, председатель Базельского комитета по банковскому надзору, регулирующего органа Банка международных расчетов (БМР, «центральный банк центральных банков», базирующийся в этом швейцарском городе), сделал следующие комментарии: в отношении ДЛТ:

DLT, в принципе, может обеспечить более дешевое, быстрое и более индивидуальное финансовое посредничество. Но и в этом случае такие выгоды необходимо сопоставлять с рисками, если они не регулируются и не управляются должным образом. К ним относятся потенциальные угрозы для операционной устойчивости банков, отсутствие правовой ясности в отношении активов, транзакций которых осуществляется через DLT, и опасения в отношении борьбы с отмыванием денег и финансированием терроризма.

Регуляторы финансовой системы имеют дурную привычку связывать все, что не регулируется, с отмыванием денег и терроризмом, хотя на самом деле подавляющая часть такой деятельности происходит в рамках действующей банковской и платежной системы. Такие враждебные ассоциации следует рассматривать в первую очередь как корыстные, а не как нечто, обязательно отвечающее общественным интересам.

Похоже, что Банк Англии разделяет эти настроения. Ранее в этом месяце Банк опубликовал следующую заметку:

В традиционной финансовой системе критическая финансовая инфраструктура регулируется для обеспечения надлежащего уровня ответственности, подотчетности и контроля. В будущем важные третьи стороны, предоставляющие существенные услуги финансовому сектору Великобритании (например, поставщики облачных услуг), также могут подпадать под действие нормативных требований. Таким образом, возникает вопрос, что может повлечь за собой надлежащий регулирующий надзор за блокчейном, если он станет более важной частью инфраструктуры в финансовой системе.

Блокчейны не составляют критической финансовой инфраструктуры (пока). Но они вполне могут стать таковыми в будущем, если активность криптоактивов и их взаимосвязь с более широкой финансовой системой будут продолжать развиваться. Таким образом, важно, чтобы соответствующие органы нашли правовые механизмы и средства скоординированных действий для обеспечения эквивалентного результата регулирования.

Следовательно, CBDC, когда-то введенные, предназначены не для замены, а для миграции существующих, централизованных, регулируемых денежных систем с бумажных на полностью цифровые. По-прежнему будут действовать законы о законных платежных средствах, требующие их принятия к оплате, и штрафы за подделку или другие формы мошенничества. Отмывание денег по-прежнему будет преступлением. И центральные банки по-прежнему будут контролировать денежно-кредитную политику. Действительно, их контроль над денежной властью будет расти.

В нынешнем виде, хотя центральные банки устанавливают процентные ставки и проводят операции на открытом рынке (например, количественное смягчение), эти действия оказывают прямое влияние только на резервы банковской системы, которая уже много лет является по существу цифровой.

Да, банки хранят в резерве некоторую наличность, но это настолько малая часть их общего баланса, что она практически не имеет значения.

Более широкая денежная масса, включая количество наличных денег в обращении, различные типы и суммы банковских депозитов и кредитов, колеблется вместе с экономической активностью и предпочтениями в отношении ликвидности. Таким образом, когда в 2008 году разразился мировой финансовый кризис, центральные банки снизили процентные ставки и создали огромные объемы резервов, но это не предотвратило общего сокращения кредита. Предпочтения ликвидности резко возросли, в том числе желание хранить большие суммы наличных денег.

Учитывая, что несколько банков потерпели крах или их пришлось спасать, а процентные ставки упали практически до нуля, держать наличные деньги казалось вполне разумным. Но это ограничило возможности центральных банков по дополнительному монетарному стимулированию экономики.

По мере того как один центральный банк за другим начинали рассматривать возможность снижения процентных ставок до откровенно отрицательных уровней, одной из непосредственных и очевидных сложностей было то, что вкладчики стремились избежать отрицательных ставок, сокращая свои банковские депозиты в пользу физических запасов наличности. Такой набег на депозиты не только сведет на нет предлагаемые дополнительные стимулы, но и будет иметь контрпродуктивный эффект в виде сокращения обычно стабильной базы вкладчиков банков.

CBDC расширяют власть центрального банка, к лучшему или к худшему

CBDC предоставляют экономическим чиновникам решение этой предполагаемой проблемы: после введения чисто цифровая валюта не может быть физически изъята. Неважно, снизят ли центральные банки процентные ставки ниже нуля, даже резко, чтобы заставить вкладчиков тратить больше. Цифровая валюта должна оставаться в банковской системе. Он может циркулировать в большем количестве, поскольку домашние хозяйства и предприятия стремятся раздать обесценивающуюся «горячую картошку», но другого выхода нет. Набег на систему в целом становится невозможным.

CBDC также дают центральным банкам де-факто право «облагать налогом» депозиты или дополнять их стимулирующими денежными средствами, как они это делали во время пандемии. Но они также дали бы им возможность легко отслеживать и отслеживать каждую транзакцию, независимо от того, насколько она мала, и, возможно, включать какой-либо вид налога с продаж, НДС или налога на транзакции, в зависимости от типа транзакции.

Неясно, в какой степени эти новые полномочия будут использоваться или злоупотреблять, и подобное слияние денежно-кредитной и фискальной политики, несомненно, будет политическим, но CBDC позволят при желании полностью слить монетарную и фискальную политику и сделают любая форма избегания или уклонения со стороны домохозяйств или предприятий, практически невозможная за исключением прямого бартера.

Конец финансовой конфиденциальности?

Финансовая конфиденциальность, которая разрушалась в течение многих лет, полностью исчезнет. Это не значит, что не может быть гарантий. И здесь способы помочь защитить себя. Но и здесь вопрос о том, в какой степени истории транзакций отдельных лиц будут видны властям, должен решаться как политический вопрос.

Этот последний пункт помогает объяснить, почему среди экономических чиновников существует много публичных разногласий по поводу того, как лучше всего регулировать частные цифровые валюты и предотвращать их использование для отмывания денег, уклонения от уплаты налогов или другой незаконной экономической деятельности. Будь то государственные или частные, чисто цифровые валюты оставляют окончательный «бумажный след», по которому можно проследить до самого начала. Да, люди могут использовать криптографию для защиты своей конфиденциальности в общедоступной цепочке блоков, поэтому биткойн часто называют «криптовалютой».

В статье 2021 года бывший исполняющий обязанности директора ЦРУ Майк Морелл сделал именно это замечание, назвав биткойн «благом для наблюдения» и отметив, что «беспокойство по поводу использования биткойнов для незаконных финансов значительно преувеличено».

Он должен знать. Известно, что ЦРУ отслеживает международные финансовые транзакции, стремясь обнаружить источник всех видов деятельности, незаконной или иной, которая считается угрозой — реальной или потенциальной, отдаленной или непосредственной — национальной безопасности Соединенных Штатов, и установить связи между государственными и негосударственными субъектами, когда это возможно.

CBDC как международные резервы

Международная арена интересна для CBDC не только тем, что они облегчат властям контроль за трансграничными транзакциями, но и тем, что потенциально могут нарушить существующий международный валютный порядок.

Глобальная финансовая система по-прежнему сосредоточена вокруг доллара США: стоит задуматься о том, сможет ли CBDC другой страны, однажды успешно реализованная внутри страны, вытеснить доллар и обеспечить новый глобальный резерв.

Учитывая, что балансы международных резервов уже фактически являются цифровыми по своей природе, введение CBDC принципиально не меняет правила игры в этом отношении. Резервы остаются в банковской системе и не «тратятся» так, как внутренние физические валюты. Скорее, по мере накопления их иногда продают для покупки каких-либо ценных бумаг, таких как государственные облигации, или обменивают на другую валюту, а иногда и на золото.

Потеряет ли доллар в конечном итоге свой исключительный статус международной резервной валюты, зависит от других факторов. Возможно, Китай, Россия, Япония, Германия или крупные экспортеры нефти в конце концов устанут накапливать доллары, которым, похоже, суждено со временем обесцениться из-за инфляции.

Война на Украине и связанные с ней экономические санкции также могут стать катализатором некоторых изменений в поведении международной валюты. Торговля, зависящая от доллара, является относительно легкой мишенью для санкций, но если вместо нее используются другие валюты, ввести санкции становится гораздо сложнее. Никого не должно удивлять, что политические лидеры из России, Китая, Индии, Турции и других стран недавно сделали публичные заявления о том, что они активно ищут альтернативы доллару даже после того, как Вашингтон ввел связанные с войной санкции.

Если вышеупомянутые и другие страны действительно найдут способ полностью отказаться от доллара в торговле, это будет означать серьезное снижение глобальной валютной роли доллара. Могло ли превращение доллара в оружие быть контрпродуктивным? Представьте себе, что господа Путин, Си, Моди и Эрдоган направляют Наполеона (как обсуждалось во вчерашнем выпуске Удача и свобода): «Никогда не перебивайте американцев, когда они ошибаются!»

Доминирование доллара идет на убыль, но НЕ из-за CBDC

Я много писал на тему изменения глобального валютного режима и считаю, что в настоящее время альтернативы доллару в национальной валюте нет. У всех свои проблемы. Если в будущем основные кандидаты перейдут на CBDC, а правительство США по какой-либо причине решит остаться позади, это не обязательно означает, что доллар не останется доминирующим резервом.

Конечно, правительство США может предпочесть вообще не оставаться в стороне, а скорее стать в авангарде стремления ввести универсальную CBDC, выполняющую все современные монетарные функции, в том числе роль обеспечения большей части международных валютных резервов. база. В проекте с наполеоновскими амбициями правительство США могло бы просто объяснить, что все существующие долларовые остатки будут конвертированы в чисто цифровые доллары и что в течение некоторого периода времени всю физическую валюту необходимо будет обменять на цифровые долларовые остатки на счете или просто истечет бесполезно.

Однако что, если после такого шага несколько крупных стран мира откажутся? Например, что, если бы они разделяли некоторые из упомянутых выше опасений, включая, возможно, то, что правительство США злоупотребит своим доминирующим положением в отношении резервов, не обеспечив справедливую рыночную процентную ставку или, возможно, установив прямую отрицательную процентную ставку в долларах в качестве де-факто налог на долларовые остатки в иностранной валюте?

В некотором роде чувство почти неуязвимости Наполеона, когда он приступил к вторжению в Россию, правительство США может обнаружить, что остальной мир проводит эшелонированную оборону, находя способы уменьшить зависимость от доллара. Возможно, некоторые страны даже прибегли бы к политике «выжженной земли», требуя, чтобы внутренние экономические агенты совершали международные операции только в недолларовых валютах.

Безусловно, такая политика была бы разрушительной, но, возможно, некоторые действующие лица сочли бы, что их затраты на ее реализацию будут меньше, чем оставаться зависимыми не только от доллара, но и от новомодной долларовой CBDC, которая, как это ни парадоксально, дала Федеральной резервной системе США больше власти над глобальными денежно-кредитных условий, чем когда-либо: тем не менее, это было бы в то время, когда относительная глобальная экономическая мощь США упала до самого низкого уровня с 19-го века.

Как насчет цифрового золота?

Если роль доллара продолжит снижаться, есть кандидат, который с большей вероятностью, чем какая-либо конкретная CBDC, заменит его: золото. Золото — это единственные по-настоящему международные деньги, повсеместно принимаемые в качестве надежного средства сбережения и обладающие самым надежным историческим послужным списком, обеспечивающим де-факто мировая денежная база и, при классическом золотом стандарте, де-юре один. Как я утверждаю в своей книге, Золотая революция, новый взгляд, золото обеспечивает теоретико-игровое денежное решение для глобализированного многополярного мира.

Таким образом, хотя я не вижу, чтобы CBDC самостоятельно меняли международный валютный режим, это действительно изменило бы правила игры, если бы одна или несколько CBDC были каким-то образом связаны с золотом. Это приведет к реальной, осязаемой, возможно, непреодолимой конкуренции за доллар как доминирующую глобальную резервную валюту.

Однако в нынешнем виде кажется более серьезной проблемой то, что CBDC не только облегчат центральным банкам введение отрицательных процентных ставок, если они того пожелают, но и приобретут ряд новых подразумеваемых полномочий. Таким образом, они влекут за собой широкие последствия для налоговой и фискальной политики, финансовой конфиденциальности и способности домохозяйств сохранять свое богатство в условиях, которые уже стали крайне сложными экономическими условиями.

Прочитайте полную историю здесь…