Тик, тик, тик: цунами производных на квадриллион долларов

В пятницу, 10 марта, Silicon Valley Bank (SVB) рухнул и был передан федеральным регулирующим органам. СВБ был 16^th крупнейший банк в стране, и ее банкротство было вторым по величине в истории США после Washington Mutual в 2008 году. Несмотря на свой размер, SVB была не является «системно значимым финансовым учреждением» (SIFI), как это определено в Законе Додда-Франка, который требует, чтобы неплатежеспособные SIFI «выручали» деньги своих кредиторов для рекапитализации.

Технически порог для SIFI составляет 250 миллиардов долларов в активах. Однако, почему их называют «системно важнымиДело не в размере их активов, а в том, что их банкротство может обрушить всю финансовую систему. Это название происходит в основном из-за их воздействия на деривативы, глобальное казино, которое настолько тесно взаимосвязано, что представляет собой «карточный домик». Вытащите одну карту, и весь дом рухнет. SVB владеет деривативами на $27.7 млрд., немалая сумма, но это всего лишь 05% от $55,387 млрд ($55.387 трлн), принадлежащих JPMorgan, крупнейшему производному банку США.

SVB может быть канарейкой в ​​​​угольной шахте, предвещающей судьбу других чрезмерно разросшихся банков, но его крах не является своего рода «системным риском», который, по прогнозам, вызовет «заражение». Как сообщает CNN:

Несмотря на первоначальную панику на Уолл-стрит, аналитики считают, что крах SVB вряд ли вызовет эффект домино, охвативший банковскую отрасль во время финансового кризиса.

«Система как никогда хорошо капитализирована и ликвидна», — сказал главный экономист Moody's Марк Занди. «Банки, у которых сейчас проблемы, слишком малы, чтобы представлять серьезную угрозу для системы в целом».

По данным FDIC, не позднее утра понедельника все застрахованные вкладчики получат полный доступ к своим застрахованным депозитам. Он выплатит незастрахованным вкладчикам «авансовые дивиденды в течение следующей недели».

FDIC, Федеральная резервная система и Казначейство США договорились о временном исправлении, которое станет предметом другой статьи. Между тем, эта колонка посвящена деривативам и является продолжением моей колонки от 23 февраля. о положениях о залоге Закона Додда-Франка 2010 года, который отменил помощь налогоплательщиков, потребовав от неплатежеспособных SIFI рекапитализировать себя за счет средств своих кредиторов. «Кредиторы» включают в себя вкладчиков, но депозиты на сумму менее 250,000 2 долларов США защищены страховкой FDIC. Однако фонда FDIC достаточно, чтобы покрыть только около 9.6% от $1930 трлн застрахованных депозитов в США. Общенациональный кризис, вызвавший бегство из банков по всей стране, как это произошло в начале XNUMX-х годов, уничтожит фонд. Сегодня некоторые финансовые эксперты предсказывают кризис такого масштаба на рынке деривативов стоимостью более квадриллиона долларов из-за быстрого роста процентных ставок. В этой колонке рассматривается, насколько это вероятно, и что можно сделать, чтобы предотвратить это или уклониться от него.

«Финансовое оружие массового поражения»

В 2002 году мегаинвестор Уоррен Баффет написал что деривативы были «финансовым оружием массового уничтожения». В то время их общая «условная» стоимость (стоимость базовых активов, из которых «производные» были «производными») составляла оценивается в 56 триллиона долларов. Investopedia сообщила в мае 2022 г. что пузырь деривативов достиг примерно 600 триллионов долларов, по данным Банка международных расчетов (BIS), и что общая сумма часто оценивается в более чем 1 квадриллон долларов. Точно никто не знает, потому что большинство сделок совершается в частном порядке.

По состоянию на третий квартал 2022 года, согласно «Ежеквартальный отчет о банковской торговле и операциях с производными финансовыми инструментамиСогласно данным Управления финансового контролера (федерального банковского регулятора), в общей сложности 1,211 застрахованных национальных и государственных коммерческих банков США и сберегательных ассоциаций держали деривативы, но 88.6% из них были сосредоточены только в четырех крупных банках: JP Morgan Chase (54.3 трлн долларов), Goldman Sachs (51 трлн долларов), Citibank (46 трлн долларов), Bank of America (21.6 трлн долларов), за ними следует Wells Fargo (12.2 трлн долларов). Полный список здесь. В отличие от 2008–09 годов, когда основными деривативами были ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и кредитно-дефолтные свопы, сегодня самой большой и самой рискованной категорией являются процентные продукты.

Первоначальная цель деривативов заключалась в том, чтобы помочь фермерам и другим производителям управлять рисками резких изменений на рынках сырья. Но в последнее время они превратились в мощные инструменты для спекуляций с использованием заемных средств (заимствования для азартных игр). В своей основной форме деривативы — это просто ставки — гигантское казино, в котором игроки хеджируют различные изменения рыночных условий (процентные ставки, обменные курсы, дефолты и т. д.). Они продаются как страховка от риска, которая передается контрагенту пари. Но риск все равно есть, и если контрагент не сможет заплатить, проиграют обе стороны. В «системно значимых» ситуациях правительство в конечном итоге оплачивает счета.

Как и на ипподроме, игроки могут делать ставки, хотя они не заинтересованы в основном активе (лошади). Это позволило производным ставкам вырасти во много раз до мирового ВВП и добавило еще один элемент риска: если у вас нет амбара, на который вы делаете ставку, возникает искушение сжечь амбар, чтобы получить страховку. Финансовые организации, принимающие такие ставки, обычно хеджируют, делая ставки в обоих направлениях, и они тесно взаимосвязаны. Если контрагентам не платят, они не могут платить своим контрагентам, и вся система может очень быстро выйти из строя, возникает системный риск, называемый «эффект домино".

Вот почему неплатежеспособные SIFI пришлось спасать во время глобального финансового кризиса (GFC) 2007–09 годов, сначала за счет денег налогоплательщиков на сумму 700 миллиардов долларов, а затем Федерального резерва с помощью «количественного смягчения». Производные были в центре внимания того кризиса. Lehman Brothers была одной из производных компаний, делавших ставки по всей системе. Как и страховая компания AIG, которой удалось выжить благодаря колоссальной финансовой помощи в размере 182 миллиардов долларов от Министерства финансов США; но Lehman считался слишком слабо обеспеченным спасти. Он пошел вниз, и последовала Великая рецессия.

Риски, скрытые в тени

Деривативы в значительной степени являются продуктом «теневой банковской» системы, группы финансовых посредников, которая способствует созданию кредита в глобальном масштабе, но члены которой не подлежит регулирующему надзору. Теневая банковская система также включает нерегулируемую деятельность регулируемых учреждений. Он включает в себя рынок репо, который превратился в своего рода ломбард для крупных институциональных инвесторов с депозитом более 250,000 XNUMX долларов. Рынок репо является безопасным местом для этих кредиторов, включая пенсионные фонды и Казначейство США, где они могут оставить свои деньги и заработать немного процентов. Но его сохранность застрахована не FDIC, а надежным обеспечением заемщиков, предпочтительно в виде федеральных ценных бумаг.

Эта банковская система («теневая» или «параллельная» банковская система) — репо, основанная на секьюритизации, — является подлинной банковской системой, такой же крупной, как и традиционная регулируемая банковская система. Это имеет решающее значение для экономики, поскольку является основой финансирования традиционной банковской системы. Без этого традиционные банки не будут давать кредиты, а кредит, который необходим для создания рабочих мест, не будет создан.

Хотя верно то, что банки создают деньги, которые они ссужают, просто выписывая ссуды на счета своих заемщиков, им все же нужна ликвидность для снятия средств; и для этого они в значительной степени полагаются на рынок репо, который дневной оборот только в США более 1 триллиона долларов. Британский финансовый обозреватель Аласдер Маклауд отмечает что рынок деривативов был построен на дешевых кредитах репо. Но процентные ставки подскочили, и кредит перестал быть дешевым даже для финансовых учреждений.

Согласно информации  отчет BIS за декабрь 2022 г., $80 трлн валютных деривативов, которые находятся за балансом (задокументированы только в примечаниях к банковским отчетам), вот-вот будут сброшены (пролонгированы по более высоким процентным ставкам). Финансовый обозреватель Джордж Гэммон обсуждает угрозу, которую это представляет, в подкасте, который он называет: «BIS предупреждает о «Черном лебеде» 2023 года — бомбе замедленного действия для деривативов".

Еще одна бомба замедленного действия в новостях — это Credit Suisse, гигантский швейцарский банк деривативов, который пострадал от 88 миллиардов долларов бегут по его депозитам крупными институциональными инвесторами в конце 2022 года. Банку помог Национальный банк Швейцарии. через своп-линии с Федеральной резервной системой США под 3.33% годовых.

Прочитайте полную историю здесь…